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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對中炬高新進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《主業(yè)良性增長，勢能猶在》，本報(bào)告對中炬高新給出買入評級，當(dāng)前股價為37.7元。
中炬高新(600872) 事件 3 月 20 日， 公司發(fā)布 2022 年年報(bào)， 22 年實(shí)現(xiàn)營收 53.41 億元，yoy+4.4%，歸母凈利潤-5.92 億元， yoy-179.8%； 22Q4 單實(shí)現(xiàn)營收 13.85 億元， yoy-18.7%， 歸母凈利潤-10.11 億元， yoy-369.6%?！ ↑c(diǎn)評內(nèi)容 醬油為核健康增長，全國化循序漸進(jìn)。 22 年調(diào)味品收入 48.9 億元，同比+7.1%（美味鮮公司+7.3%）；單 22Q4 收入 13.0 億元，同比-1.8%，主要系基數(shù)較高。分產(chǎn)品來看， 22 年醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品同比分別+7.0%/+9.2%/+1.9%/+9.3%； 其中，均價分別 +1.8%/+3.6%/+11.0%/+4.9% ， 銷 量分 別 +5.2%/+5.4%/-8.3%/+4.2%。 食用油在較大幅度提價后銷量下滑，增速不佳；醬油作為業(yè)務(wù)主心骨，在 22 年廚邦醬油復(fù)蘇戰(zhàn)略下增長強(qiáng)勁。 分地區(qū)來看，22 年公司東部/南部/中西部/北部同比分別+0.8%/+7.0%/+11.2%/+12.6%。區(qū)域表現(xiàn)分化，華東或疫情有所拖累，南部大本營穩(wěn)定增長，中西部和北部區(qū)域增速較高。 區(qū)域拓展來看， 22 年區(qū)縣開發(fā)率提升 8.15pct，經(jīng)銷商數(shù)量凈增加 301 個， 全國化有序推進(jìn)。 調(diào)味品成本承壓，費(fèi)用小幅上行， 盈利能力階段性走弱。 剔除訴訟影響， 22 年歸母凈利潤 5.86 億元， 同比-21%，其中美味鮮公司歸母凈利潤 5.47 億元，同比-10%。美味鮮公司 22 年/22Q4 毛利率同比分別-2.7/-3.1pct 至 30.7%/31.2%， 主要系成本上漲； 22 年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比+0.8/+1.1pct。 美味鮮毛利率反應(yīng)至公司， 疊加費(fèi)用上行和地產(chǎn)業(yè)務(wù)收縮（21 年近 4 億， 22年下降至約 2 億） ，公司 22 年/22Q4 歸母凈利率同比分別-3.5/-10.0pct 至 11.0%/12.1%，后續(xù)成本回落帶來盈利彈性。 烈火淬真金，勢能再向上。 管理端， 股東問題大局已定， 高管留置事件影響有限。經(jīng)營端，公司 22 年走出 21 年下滑窘境， 在逆境之中兌現(xiàn)增長潛力。 我們認(rèn)為，公司仍為質(zhì)地優(yōu)良的調(diào)味品龍頭標(biāo)的，歷經(jīng)調(diào)整后，憑借更為合理的目標(biāo)設(shè)定、更為市場化的銷售體制等，在內(nèi)部經(jīng)營管理和外部市場環(huán)境共同趨穩(wěn)向好的背景下，有望持續(xù)釋放業(yè)績。 盈利預(yù)測、估值與評級 看好公司勢能向上。 根據(jù)公告調(diào)整盈利預(yù)測， 充分考慮成本壓力，23/24 年利潤下修 12.5%/11.2%， 預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年?duì)I業(yè)收入增速分別為 8.4%/9.8%/7.7%， 歸母凈利潤分別為 7.0/9.1/11.1億元， PE 分別為 39.9/30.4/25.0x，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示 食品安全問題； 感染潮影響需求；原材料價格上漲
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券薛緣研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.32%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.06億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為34.31。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為44.59。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中炬高新（600872）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 證星研報(bào)解讀 〗
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