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自營大幅扭虧，高彈性初步釋放。公司23Q1調(diào)整后營收34.7億元（其他業(yè)務收入按凈額計算），同比+77.6%；歸母凈利潤14.3億元，同比+525.7%。分業(yè)務來看，經(jīng)紀、投行、資管、信用收入分別同比-18.0%、-26.4%、-22.5%、+58.3%，自營業(yè)務則大幅扭虧（22Q1-6.4億VS23Q111.5億），低基數(shù)下高彈性初步釋放。
受益于資本市場回暖，自營收益率大幅改善。1）自營業(yè)務受益于市場回暖大幅改善，截至23Q1，公司自營金融資產(chǎn)規(guī)模1753億元，同比+21%/環(huán)比+4%；整體年化投資收益率2.68%，同比+4.38pct，推動自營收入（投資收益+公允-聯(lián)營）錄得11.5億元，較去年同期的-6.4億大幅改善，成為業(yè)績大幅提升的主要原因。2）其余業(yè)務受高基數(shù)影響有所下滑，23Q1全市場股基成交額同比-8%、IPO承銷規(guī)模同比-64%，導致公司經(jīng)紀業(yè)務、投行業(yè)務收入同比-18.0%、-26.4%；3）利息凈收入同比增速較快，預計主因為去年4月配股資金到位后貨幣資金利息收入提升所致。
財富管理特色鮮明，看好長期發(fā)展。管理規(guī)模上，23Q1末公司按持股比例計的非貨基AUM合計3819億元，同比-10%/環(huán)比-3%，其中東證資管（持股100%）非貨基AUM達1880億元/環(huán)比-2%/行業(yè)25；匯添富基金（持股35.41%）非貨基AUM達4966億元/環(huán)比-4%/行業(yè)8；長城基金（持股17.65%）非貨基AUM達1021億元/環(huán)比-7%/行業(yè)37。新發(fā)基金上，23Q1全市場新發(fā)權益基金935億元，同比-40%，1-3月分別為183、289、462億元，環(huán)比持續(xù)改善。
盈利預測&投資建議：公司22年受自營業(yè)務下滑及減值計提影響，業(yè)績短暫蟄伏，23年高彈性有望釋放。長期角度，看好東證資管+匯添富市占率持續(xù)提升，受益于公募基金行業(yè)大發(fā)展，建議關注。
風險提示：居民資產(chǎn)配置遷移不及預期；旗下公募基金公司人員流失；資本市場大幅波動
（來源：天風證券）
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