文 |李浩賢
“我們將通過全球化的布局，在2025年實(shí)現(xiàn)年銷量達(dá)400萬輛，其中的80％將是新能源汽車，營業(yè)收入超6000億元，未來五年累計(jì)研發(fā)投入1000億元......”長城汽車董事長魏建軍在今年的第八屆長城汽車科技節(jié)上發(fā)布“2025年戰(zhàn)略目標(biāo)”。
長城汽車的股價(jià)從2020年1月3日的8.6元的股價(jià)一直上漲到2021年1月5日的38.01元，一年就飆升超400％；截至12月19日，長城汽車收盤價(jià)為52元。
股價(jià)瘋漲，長城汽車的市值也快速提高，其中，長城汽車的A股市值從去年年初的不到800億元一直飆升至今的4802億元，其港股市值也從去年年初的500億港元上漲到2562億港元。
銷量目標(biāo)“大躍進(jìn)”以及股價(jià)快速增長的背后，長城做對了什么，又給自己挖了哪些坑，相信大家都非常感興趣，今天就來復(fù)盤一下。
基本面向好
評判一家車企的基本面，銷量無疑是至關(guān)重要的指標(biāo)。
根據(jù)長城汽車2021年11月產(chǎn)銷報(bào)告，該公司今年累計(jì)銷量達(dá)1,118,624輛，同比增加16.34%，已超越去年全年銷量，并且距離完成2021年銷量目標(biāo)（121萬輛）僅差8%。如無意外，長城汽車將如期完成既定銷售計(jì)劃。
正如我們一直強(qiáng)調(diào)的，今年能在疫情反復(fù)和芯片荒夾擊下實(shí)現(xiàn)增長的都值得稱贊，說明該公司有不錯的供應(yīng)鏈保障體系，是管理水平高的體現(xiàn)。
那同樣作為民營車企中的佼佼者，長城汽車會像比亞迪那樣“賣最多的車，賺最少的錢” 嗎？
答案是截然相反的。
今年1-9月，長城汽車實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入907.97億元，同比增長46.11%，營收創(chuàng)下了歷史同期新高。凈利潤49.45億元，同比增長91.13%?？鄢墙?jīng)常性損益之后，前三季度凈利潤依然有36.5億元，同比增長94.58%。
這是什么概念？橫向比對一下，前三季度扣除非經(jīng)常性損益后，比亞迪凈利潤為8.86億元人民幣，長安汽車為17.4億元，長城的凈利潤是前者的4倍，后者的2倍，在盈利能力方面要強(qiáng)于對手。
不過要強(qiáng)調(diào)的是，長城汽車當(dāng)前的盈利水平仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及歷史最高水平，說明長城汽車躺著賺錢的時(shí)代已經(jīng)過去了。
轉(zhuǎn)型難
時(shí)間回?fù)苤?017年，“神車”哈弗H6的年銷量在2017年轉(zhuǎn)為下行，從上一年的58.1萬輛下降到50.6萬輛，集團(tuán)凈利潤也從前一年的105億元下降到50億元，直接腰斬。
一切皆因SUV轉(zhuǎn)為紅海市場，僅靠一款H6已經(jīng)無法維持高利潤。
意識到競爭威脅的長城，遂開始轉(zhuǎn)型。魏牌、歐拉、皮卡、坦克、沙龍接連推出，4年時(shí)間，長城從“一車一品牌”，擴(kuò)展至六個(gè)子品牌，數(shù)十款車型。
但尷尬的是，戰(zhàn)線拉長之后，新品牌的上升與老品牌的下滑，彼此對沖。長城汽車的總銷量自2016年到2020年，僅從107萬輛增長到111萬輛，幾乎沒有實(shí)現(xiàn)增長，只是銷量結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，形成“一超多強(qiáng)”的局面。
至今哈弗品牌仍占銷量大頭
而且長城汽車積極進(jìn)取的經(jīng)營策略，對財(cái)務(wù)指標(biāo)造成了頗大壓力。
截至2021年第三季度末，長城汽車負(fù)債總額達(dá)1077.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率為64.63%。
2019年年末和2020年年末，長城汽車負(fù)債總額分別為586.97億元和966.70億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為51.90%和62.77%。由此看來，長城汽車的負(fù)債近年正處于快速增長的趨勢。
此外，戰(zhàn)線過長無疑會讓已經(jīng)夠低的毛利率進(jìn)一步下降。報(bào)表顯示，長城汽車前三季度研發(fā)投入為28.56億元，相比去年同期的18.95億元，同比增長了50.71%。
更多的品牌、車型，也導(dǎo)致銷售費(fèi)用更是從去年同期的22.8億元，增加至39億元，直接多了16.2個(gè)億。
匯豐研究表示，長城汽車在更新現(xiàn)有產(chǎn)品組合，及明年可能會有更多新型號種類，認(rèn)為每個(gè)型號的規(guī)模經(jīng)濟(jì)可能會降低，更高的型號復(fù)雜性將拖累了長城汽車的整體毛利率。
轉(zhuǎn)型，對長城來無疑說是艱難的，但從股價(jià)上看，市場又是喜聞樂見的。
走出去，把蛋糕做大
魏建軍曾經(jīng)說過：“自主品牌要走出去話的機(jī)會還很大，不走出去只有死路一條。目前來看，海外業(yè)務(wù)儼然成為長城汽車不可忽視的一個(gè)增長點(diǎn)。
和2020年上半年比，長城海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了騰飛，營收額度翻倍都不止，從25.3億元增長至了66.3億元，整體銷量占比也由7%提升至11%。至11月，長城累計(jì)出口12.7萬輛新車，同比增長106.3%。
俄羅斯是長城出海之路最重要的市場之一，1-11月長城汽車在俄銷售新車34,765輛，同比增長134%，突破歷史銷售記錄，并在SUV+皮卡品類銷量排名進(jìn)入該地區(qū)市場前三。
在澳大利亞、新西蘭市場，1-11月，長城汽車?yán)塾?jì)銷售20,359輛，同比增長253%，其中長城炮皮卡成為銷量占比最大的產(chǎn)品。
明年，坦克品牌、歐拉品牌也將在海外市場上市，隨著海外市場產(chǎn)品矩陣不斷豐富以及登陸的國家陸續(xù)增多，長城海外銷量占比將持續(xù)擴(kuò)大。
我估計(jì)長城也深知依靠國內(nèi)存量競爭已經(jīng)很難再擴(kuò)大銷量，而走出去無疑是把蛋糕做大最好的途徑。為此，魏建軍還設(shè)立了雄偉的目標(biāo)：到了2025年，海外的銷量要達(dá)到100萬輛。
學(xué)習(xí)比亞迪模式？
之前的文章說過，比亞迪是國內(nèi)為數(shù)不多，擁有自研自產(chǎn)核心零部件能力的車企。但應(yīng)該很少人知道，長城汽車也擁有自研自產(chǎn)核心零部件的能力，比如說“吸金巨獸”動力電池。
12月11日，長城汽車旗下的蜂巢能源宣布2025年將挑戰(zhàn)600GWh產(chǎn)能的目標(biāo)，剛好超過此前有披露稱寧德時(shí)代2025年規(guī)劃592GWh的產(chǎn)能，同時(shí)也是比亞迪規(guī)劃產(chǎn)能的兩倍左右。
要知道蜂巢能源今年1-11月動力電池裝車量僅為2.61GWh，僅占2%的市場份額。要在3年間比肩寧德時(shí)代，腳踩比亞迪，在不少業(yè)內(nèi)人看來無疑是異想天開。
不過，據(jù)蜂巢能源董事長楊紅新透露，目前蜂巢能源收到的2025年乘用車訂單已經(jīng)接近400GWh。如果消息屬實(shí)，業(yè)界無疑是非常看好其手上的“無鈷電池”所能帶來的成本效益。
從長城的角度來看，這無疑會為長城帶來另一個(gè)利潤增長點(diǎn)，而且長城早早把蜂巢能源剝離出來，顯然也是為了獨(dú)立上市作準(zhǔn)備。
蜂巢能源之外，還有一個(gè)叫蜂巢易創(chuàng)的零部件配套企業(yè)，主打發(fā)動機(jī)、變速箱、電驅(qū)系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向等領(lǐng)域的產(chǎn)品。
大家熟知的搭載在坦克500身上的3.0T V6+9AT動力總成便出自蜂巢易創(chuàng)之手。和蜂巢能源一樣，蜂巢易創(chuàng)同樣獨(dú)立于長城汽車，目的就是為其他車企做配套服務(wù)，前天上市的東風(fēng)風(fēng)行M7就采用了蜂巢易創(chuàng)提供的2.0T發(fā)動機(jī)。
自研自產(chǎn)，配套OEM，國內(nèi)除了比亞迪，就數(shù)長城了。就如上面所說的，長城靠賣車發(fā)財(cái)?shù)娜兆右呀?jīng)一去不復(fù)返，換個(gè)思路學(xué)習(xí)比亞迪的模式也不失為一個(gè)好辦法，只不過長城的技術(shù)是否經(jīng)得住考驗(yàn)，還需要時(shí)間去驗(yàn)證。
褒貶不一
綜合來看，長城汽車和比亞迪相比，是兩種截然不同的發(fā)展風(fēng)格。
無論是產(chǎn)品上還是技術(shù)研發(fā)上，長城都講究全面覆蓋，全面開花，生怕錯漏了任何一個(gè)賺錢的機(jī)會。而比亞迪就只埋頭苦干一件事：三電、新能源。
往好的方向看，多樣性可以讓長城抓住當(dāng)下每個(gè)機(jī)遇，每個(gè)風(fēng)口，事實(shí)上哈弗（SUV熱）、WEY（向高端發(fā)展）、歐拉（電動代步）、坦克（豪華越野）都是每個(gè)時(shí)期市場熱點(diǎn)的體現(xiàn)，毫無疑問長城非常善于“找風(fēng)口”。
往壞的方向看，多點(diǎn)開花也意味著每個(gè)點(diǎn)都難以成為極致，事實(shí)上我們也沒看到長城拿出手的某款車型或者某種技術(shù)達(dá)到登峰造極的水平。簡單來講就是什么都會，但談不上精通。
因此，證券機(jī)構(gòu)對長城汽車的未來走向可謂褒貶不一，并沒有出現(xiàn)像比亞迪那種一邊倒看好的情況。
高盛預(yù)計(jì)長城汽車在中國乘用車市場的銷量份額將由2020年的6%，增至2025年8%；平均售價(jià)由2020年9.3萬元人民幣，升至2025年12.5萬元人民幣；以及預(yù)計(jì)其經(jīng)營利潤率由今年預(yù)計(jì)3.8%，升至2023年6.9%。目標(biāo)價(jià)升至31.9港元。
而基于較低的毛利率表現(xiàn)，匯豐研究將長城汽車2021-23年純利預(yù)測分別下調(diào)9%、9%及3%，并將其A/H股目標(biāo)價(jià)分別由53.7元/38港元下調(diào)至51.3元/34.4港元。
而你又是怎么看待長城汽車目前以及未來的表現(xiàn)的呢？
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