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華安證券股份有限公司王鶯近期對牧原股份進行研究并發(fā)布了研究報告《生產(chǎn)指標明顯改善，Q1業(yè)績超市場預期》，本報告對牧原股份給出買入評級，當前股價為47.87元。
牧原股份(002714)
主要觀點：
2022年歸母凈利潤132.7億元，2023Q1虧損11.98億元
公司公布2022年報和2023年一季報：2022年實現(xiàn)收入1248.3億元，同比增長58.2%，歸母凈利潤132.7億元，同比增長92.2%；2023Q1實現(xiàn)收入241.98億元，同比增長32.4%，虧損11.98億元，Q1業(yè)績超市場預期。
生產(chǎn)指標明顯改善，育肥豬完全成本約15.5元/公斤
2022年，公司生豬銷量6120.1萬頭，同比大增52%，其中，Q4生豬銷量1597.7萬頭，同比增長12.9%，10-12月商品豬銷售均價分別為26.05元/公斤、23.33元/公斤、18.61元/公斤，根據(jù)我們推算，Q4公司育肥豬完全成本約15.5元/公斤，與Q3基本持平，較2022年初逾16元/公斤明顯下降。2023Q1，公司生豬銷量1384.5萬頭，同比增長0.2%，1-2月、3月商品豬銷售均價分別為14.49元/公斤、15元/公斤，根據(jù)我們推算，Q1公司育肥豬完全成本約15.5元/公斤。2022年，公司戰(zhàn)略規(guī)劃從此前的快速發(fā)展階段轉(zhuǎn)向優(yōu)化發(fā)展階段，在生豬健康管理、疫病凈化等方面取得顯著成效，各項生產(chǎn)指標明顯改善，養(yǎng)殖全程存活率由2022年初不足80%增長至現(xiàn)階段約86%，PSY由2022年初25頭增長至現(xiàn)階段28頭左右。
2023年計劃出欄生豬6500-7100萬頭，屠宰量1000-1500萬頭
2022年，公司能繁母豬存欄量經(jīng)歷了Q1、Q2連續(xù)兩個季度下降，6月末存欄降至低點247萬頭，Q3開始企穩(wěn)回升，2023年1季末，公司能繁母豬存欄量已回升至285萬頭。2022年末，公司擁有養(yǎng)殖產(chǎn)能約7,500萬頭，2023年計劃出欄生豬6,500萬頭-7,100萬頭。
2022年末，公司擁有屠宰設計產(chǎn)能2,900萬頭/年。2022年，公司屠宰生豬736.2萬頭，銷售鮮、凍品等豬肉產(chǎn)品75.7萬噸；2023Q1，公司屠宰生豬249.6萬頭，按照近期日屠宰量約3.5萬頭，全年屠宰量將達到1,000萬頭-1,500萬頭量級。
生豬養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，豬病有望加速產(chǎn)能去化，靜待豬價反轉(zhuǎn)
①生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于去產(chǎn)能階段。3月中國畜牧業(yè)協(xié)會二元母豬存欄量環(huán)比下降2.3%，涌益咨詢、農(nóng)業(yè)部、鋼聯(lián)能繁母豬存欄環(huán)比分別降1.95%、下降0.9%、下降0.28%，延續(xù)今年以來下降趨勢。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)推演，能繁母豬存欄量在2022年4月達到最低點，對應今年3、4月生豬出欄會處于本輪周期最低水平，然而，自去年12月以來，行業(yè)持續(xù)虧損，3、4月豬價未有起色，市場或低估了生產(chǎn)效率提升對豬價的負面影響，2023年豬價或整體低迷，生豬養(yǎng)殖業(yè)有望持續(xù)去產(chǎn)能；②帶毒生產(chǎn)意愿低。非瘟流行數(shù)年，強毒株、中等毒力毒株、低毒力毒株現(xiàn)已同時存在。帶毒生產(chǎn)與生豬價格直接相關，因母豬帶毒生產(chǎn)死胎率高，只有在高豬價前提下，養(yǎng)殖戶才會選擇母豬帶毒生產(chǎn)，當前低豬價的選擇多是清場；③南方雨季大概率演繹北方冬季去產(chǎn)能；④關注二育變化。
投資建議
我們預計2023-2025年公司生豬出欄量分別為7038萬頭、7742萬頭、8516萬頭，同比分別增長15%、10%、10%；育肥豬出欄量分別為6708萬頭、7412萬頭、8186萬頭，同比分別增長21.3%、10.5%、10.4%；主營業(yè)務收入分別為1359.0億元、1811.6億元、2006.9億元，歸母凈利分別為72.2億元、368.3億元、369.1億元，同比分別增長-45.6%、410.1%、0.2%，歸母凈利潤前值2023年302.2億元、2024年232.4億元，本次調(diào)整幅度較大的原因是，修正了2023-2024年豬價預期。生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處于去產(chǎn)能階段，靜待豬價進入新一輪上漲周期，公司作為我國最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，盈利能力業(yè)內(nèi)領先，我們維持公司“買入”評級不變。
風險提示
疫情；豬價大跌。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國聯(lián)證券陳夢瑤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為70.3%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利320.94億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為8.11。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為64.14。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，牧原股份（002714）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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