《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》4月6日訊（記者 陳美）市場(chǎng)上的任何變動(dòng)，都折射出行業(yè)中的冷暖，一級(jí)市場(chǎng)也不例外。
近日，深圳一頭部機(jī)構(gòu)的投資人Line在與《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者聊天時(shí)透露，“即將離開(kāi)現(xiàn)有平臺(tái)，轉(zhuǎn)型去當(dāng)?shù)啬矯VC集團(tuán)做產(chǎn)業(yè)投資?！?/strong>談話中，Line還說(shuō)道，以后可能不太容易聯(lián)系了，因?yàn)殛P(guān)注的點(diǎn)完全不一樣，基本將脫離VC圈。
Line離開(kāi)VC圈之外是一二級(jí)價(jià)差的縮小。據(jù)財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通—執(zhí)中數(shù)據(jù)顯示，一季度單一項(xiàng)目IRR收益為負(fù)的機(jī)構(gòu)多達(dá)20余家，更有多家機(jī)構(gòu)單一項(xiàng)目回報(bào)倍數(shù)不及預(yù)期，進(jìn)而拖累整只基金收益。
【資料圖】
“一二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)價(jià)差了”
“一二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)價(jià)差”是Line向記者反復(fù)提到的一詞。
過(guò)去一年，不僅是Line，創(chuàng)投市場(chǎng)上幾乎所有的投資機(jī)構(gòu)都感受到一二級(jí)市場(chǎng)的投資變化。以百果園為例，Line告訴記者，他所在的機(jī)構(gòu)就是含敲鐘，流淚上市。
作為“水果零售第一股”，百果園上市估值92億港元，不及上市前的120億估值。即便是現(xiàn)在，2、3個(gè)月過(guò)去后，百果園的市值也只有100億港元上下?！斑€不知道，這一市值是否是投資機(jī)構(gòu)們‘拉’著的。等到退出時(shí)，（股價(jià)）可能就繃不住了?！盠ine稱。
在百果園項(xiàng)目上，記者注意到，上海晨光創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）的IRR為-25.51%，但累計(jì)投資成本達(dá)1650萬(wàn)元，浮虧421萬(wàn)元。除了晨光創(chuàng)業(yè)，深創(chuàng)投、招商局資本等也在百果園項(xiàng)目上失利。此外，于今年3月上市北交所的康樂(lè)衛(wèi)士，也套住了云鋒基金、盈科資本，以及建銀國(guó)際、廣華創(chuàng)投等PE資本。
深圳，另一位人民幣基金合伙人也對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，Line的話，說(shuō)得沒(méi)錯(cuò)?！霸谝欢?jí)市場(chǎng)沒(méi)價(jià)差之后，之前的套利投資已不復(fù)存在，進(jìn)而取代的是價(jià)值投資。”
“但在價(jià)值投資中，又有多少機(jī)構(gòu)真正能夠讀懂產(chǎn)業(yè)，做到這一點(diǎn)呢？更何況，在現(xiàn)在募資難、VC都忙著項(xiàng)目落地的背景下，VC也很難跟LP講價(jià)值投資?！痹撐蝗嗣駧呕鸷匣锶苏f(shuō)道。據(jù)他表示，整只基金想要賺錢，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差至少4倍，IRR才能達(dá)到15%。最后落在DPI上，數(shù)字還會(huì)少于這一收益率。
Line也對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，在一二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)價(jià)差后，VC機(jī)構(gòu)很難投?！?strong>由于風(fēng)險(xiǎn)分散的策略，只要多個(gè)項(xiàng)目的一二級(jí)價(jià)差不足4倍，就會(huì)拖垮整只基金的收益，并且很多大的熱門項(xiàng)目已越來(lái)越凸顯這一問(wèn)題。”在Line看來(lái)，這不僅是整個(gè)投資體系的變化，也是對(duì)投資人考核指標(biāo)的變化?！?/p>
“雖然現(xiàn)在人民幣基金大行其道，但其訴求不同，一些GP仍很難適應(yīng)或者達(dá)到要求。在出手上，人民幣基金相比美元基金又很吝嗇，一些好的項(xiàng)目基本上都投不進(jìn)去?！盠ine談到，好項(xiàng)目投不進(jìn)去，一般的項(xiàng)目即便投了，未來(lái)也不會(huì)有高額的回報(bào)。如此循環(huán)下去，只能自己受累。所以，在看到前路不通時(shí)，Line果斷轉(zhuǎn)身。
Line和上述合伙人的話，透露出創(chuàng)投機(jī)構(gòu)一直以來(lái)的投資和生存策略，即倚靠“一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差”過(guò)活。記者了解到，早年間一些從券商投行出來(lái)單干的人，早已通過(guò)自身資源，涌入Pre-IPO投資，在“價(jià)差”這一私募股權(quán)投資上賺得盆滿缽滿。
但在一二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)價(jià)差之后，這些投資人也感到彷徨。隨之而來(lái)的是，VC機(jī)構(gòu)開(kāi)始招聘有產(chǎn)業(yè)資源背景的投資人，金融出身的投資人會(huì)慢慢被市場(chǎng)“拋棄”。
來(lái)自中基協(xié)的一組數(shù)據(jù)顯示，截至2023年2月份，中國(guó)存續(xù)私募股權(quán)投資基金達(dá)3.11萬(wàn)只，存續(xù)規(guī)模11.09萬(wàn)億元。有投資人表示，中國(guó)VC/PE實(shí)際退出的只有4萬(wàn)億元的規(guī)模，這還是20年來(lái)累計(jì)下來(lái)的退出規(guī)模數(shù)據(jù)。
今年以來(lái)，完成注銷的私募股權(quán)、創(chuàng)投基金也達(dá)到1154家，說(shuō)明在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境下，VC/PE正在加速淘汰。
更考驗(yàn)投資人綜合能力
流露出對(duì)前景擔(dān)憂的，不僅是Line。上述人民幣基金合伙人也稱，目前市場(chǎng)中的VC/PE分為頭、中、尾部基金三等。“在一些機(jī)構(gòu)中，身為合伙人不僅要募資，還要投資，后端的投后可能也要負(fù)責(zé)一點(diǎn)，這考驗(yàn)的完全是一名投資人的綜合能力?！?/strong>
而在北京，一位從頭部美元基金出來(lái)的人士對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，”最近公司也走了一波人，最后裁不動(dòng)了，留下的基本是必須有的崗位?！?/strong>
據(jù)他透露，對(duì)于頭部機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，北清復(fù)交的本科是基準(zhǔn)線?！暗幢氵M(jìn)了頭部機(jī)構(gòu)，也不一定能投出好項(xiàng)目，因?yàn)橥顿Y過(guò)程中‘坑’很多。”
上述人民幣基金合伙人告訴《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者，學(xué)歷只是一方面，關(guān)鍵的還是有沒(méi)有資源和拓展資源的能力。“對(duì)頭部機(jī)構(gòu)而言，在里面做投資經(jīng)理或許不太會(huì)為募資發(fā)愁，但在整個(gè)LP變換的形勢(shì)下，投資風(fēng)格和投資體系恐怕也要改變?！?/strong>
“在小機(jī)構(gòu)里，第一步就是募資找錢。只有募到資了，機(jī)構(gòu)也才能發(fā)展，存活下去?！?/p>
一個(gè)顯而易見(jiàn)的事實(shí)是，在中國(guó)私募股權(quán)發(fā)展的10多年里，部分機(jī)構(gòu)正面臨轉(zhuǎn)型壓力，比如募資復(fù)雜不定、投資熱點(diǎn)變換、退出壓力凸顯、利益分配等問(wèn)題已經(jīng)顯現(xiàn)。
“一些基金團(tuán)隊(duì)歷史情況可能很復(fù)雜。組織形態(tài)上，以雙幣基金、同一團(tuán)隊(duì)為主；策略上通常不會(huì)垂直于某一賽道，但覆蓋的領(lǐng)域大部分又不在當(dāng)下市場(chǎng)熱點(diǎn)上，如TMT、文娛、企業(yè)服務(wù)等?！鄙鲜鋈嗣駧呕鸷匣锶苏f(shuō)道。
更重要的是，這些基金團(tuán)隊(duì)往往管理著4-5支人民幣基金、3-4支美元基金，擁有百個(gè)以上的Portfolio。但前期基金正在面臨到期和延期，轉(zhuǎn)型之勢(shì)已迫在眉睫。
但并不是想轉(zhuǎn)型就能轉(zhuǎn)型，有投資人感嘆：在境外IPO通道不暢或者市值較低，A股又不容易上市的情況下，一級(jí)市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)值又是什么？
于是，又回到了Line拋給記者的那句話：“一二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)價(jià)差了！”
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