文 | 金融街老李
新春伊始，奇瑞于無聲處聽驚雷。
如果在新四化時代找一家最為低調(diào)的汽車公司，非奇瑞莫屬，盡管在汽車產(chǎn)業(yè)深耕多年，但一直以低調(diào)的風(fēng)格發(fā)展；如果找一家精密制造業(yè)最低調(diào)的公司，非立訊莫屬，這家每天出現(xiàn)于大眾生活，在資本市場翻江倒海的企業(yè)，一直隱藏在蘋果的背后。
偶然中存在必然，兩家低調(diào)的企業(yè)走到了一起。上周，立訊精密率先發(fā)布公告，其控股股東立訊有限公司以100.54億元人民幣購買青島五道口持有的奇瑞控股19.88%股權(quán)、奇瑞股份7.87%股權(quán)和奇瑞新能源6.24%股權(quán)，交易完成后，立訊有限不對奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源構(gòu)成控制。
一條看似簡單的公告，但背后的戰(zhàn)略意圖非常高明，老李認(rèn)為，立訊與奇瑞牽手的前景，將超過大眾與江淮的混改。今天老李和大家聊聊立訊精密為何會入股奇瑞？奇瑞為何突然發(fā)力資本市場？這為何是一場雙贏的合作？
立訊精密是誰？
聊到立訊這家公司，老李就會有雙重的感受，誰說普通人就無法勵志，誰說小公司就不能偉大。
立訊董事長王來春的事跡，在資本行業(yè)一直被傳為勵志的佳話，作為女性豪杰，其創(chuàng)業(yè)的艱難和臺前的風(fēng)光超過了汽車行業(yè)的幾個掌門人，老李在此不做過多的闡述。
團(tuán)車雖小，但也有造車夢， 2004 年的立訊精密比團(tuán)車小得多，開展的業(yè)務(wù)也難以上得廳堂，從做連接器/線起家，經(jīng)過了十多年的艱苦發(fā)展，將業(yè)務(wù)拓展到聲學(xué)、馬達(dá)、無線充電等零組件，進(jìn)而布局智能穿戴、智能家居及智能顯示等系統(tǒng)組裝業(yè)務(wù)，今天的立訊可以看做是“升級版”的富士康。
在二級市場，立訊精密、歌爾股份和藍(lán)思科技被稱為消費電子的三駕馬車，尤其是立訊精密，是“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈”的龍頭。在寧德時代沒有爆發(fā)前，立訊精密一直是成長股的代表，不少新生代追逐成長股的基金經(jīng)理通過立訊賺得盆滿缽滿，市場素有“立訊穩(wěn)，則消費電子穩(wěn)”的說法。
立訊的體量有多大呢？與一家民營車企的體量差不多。2020年，立訊精密實現(xiàn)營業(yè)收入925.01億元，同比增長47.96%，歸母凈利潤為72.25億元，同比增長53.28%，銷售毛利率為18.09%。綜合來看，其各項財務(wù)指標(biāo)均接近于一家車企的體量，過去兩年，即便市值下滑，但截至上周五，立訊精密依舊是近3000億人民幣的體量。
體量如此巨大的立訊精密為何要入股奇瑞，這個故事相對復(fù)雜，簡而言之，要從資本戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和客戶戰(zhàn)略幾個維度來考慮。
立訊是一家在資本市場很有打法的公司，早些年布局消費電子業(yè)務(wù)時，多數(shù)是通過資本合作帶動業(yè)務(wù)合作。老李的朋友參與過立訊汽車板塊的戰(zhàn)略布局，其實汽車板塊的打法也與過去類似，因為唯有通過資本合作才能與奇瑞深度綁定，并且一次性綁定了奇瑞系的三家公司——奇瑞控股、奇瑞股份和奇瑞新能源，為接下來奇瑞IPO埋下了伏筆。
在業(yè)務(wù)戰(zhàn)略上，立訊與奇瑞新能源成立合資公司，從事新能源汽車的整車研發(fā)及制造，為立訊精密汽車核心零部件業(yè)務(wù)提供前沿的研發(fā)設(shè)計、量產(chǎn)平臺及出?？?，致力于實現(xiàn)公司成為汽車零部件Tier1領(lǐng)導(dǎo)廠商的中長期目標(biāo)。
相比顯性的資本戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，客戶戰(zhàn)略則是隱性的。眾所周知，蘋果是立訊第一大客戶，近些年來，每當(dāng)蘋果開拓新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)，立訊精密都會或前置或后置配套其產(chǎn)業(yè)鏈。很多朋友認(rèn)為，立訊在這個時間與奇瑞聯(lián)手，或與蘋果造車有直接關(guān)系，去年以來，蘋果一直在全球?qū)ふ掖せ锇?，但始終沒有定局，立訊作為與蘋果綁定十余年的合作伙伴，在此時出手并不意外。
奇瑞的資本藍(lán)圖
關(guān)于奇瑞的歷史，大家已然熟悉，但關(guān)于奇瑞最新的產(chǎn)業(yè)和資本運作，汽車行業(yè)的朋友未必有了解，奇瑞對外釋放的消息也不多，但是，資本市場一直非常關(guān)注奇瑞的動向。很多投資人認(rèn)為，在新四化的深水區(qū)，投資標(biāo)的日益減少的情況下，奇瑞把自己打磨成了一塊璞玉。
我們先看一組數(shù)據(jù)：過去的2021年，奇瑞集團(tuán)銷量達(dá)到了96萬輛，同比增長超過30%，創(chuàng)造了1997年奇瑞成立以來，歷史最高銷量紀(jì)錄，要知道國內(nèi)自主汽車的兩大領(lǐng)頭羊長城汽車和吉利汽車也不過是130萬上下的體量，同時，奇瑞集團(tuán)全球汽車用戶累計突破1000萬，其中海外用戶195萬。
相比96萬的銷量，資本市場更看重的是其銷量結(jié)構(gòu)，在96萬的銷量中，有近27萬輛是出口，排名國內(nèi)出口企業(yè)的前列，有11萬輛是新能源，也排名國內(nèi)新能源汽車企業(yè)的前列。奇瑞重點打造的捷途汽車全年實現(xiàn)銷量15.4萬輛（含出口），同比增長17.9%，累計總銷量達(dá)46萬輛，奇瑞新能源、捷途汽車在資本市場都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)一定程度上影響了奇瑞的資本戰(zhàn)略。
過去的幾年，國有汽車企業(yè)一直在謀求產(chǎn)業(yè)和資本的最大化，奇瑞也是一樣，相比同省的江淮汽車，奇瑞的資本步伐要慢一些，但老李認(rèn)為，奇瑞走得更穩(wěn)。在大眾汽車混改江淮后，很多朋友認(rèn)為，江淮汽車雖然得到了大眾的資本和技術(shù)加持，但讓渡了太多經(jīng)營權(quán)。
奇瑞的打法是非常巧妙的，過去奇瑞一直謀求集團(tuán)整體上市，但無論是奇瑞控股還是奇瑞股份都不算資本市場的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不是因為其經(jīng)營不好，而是傳統(tǒng)汽車的屬性決定了估值倍率不會太高，奇瑞整體上市在當(dāng)下這個時間不是最優(yōu)解。
在奇瑞的眾多資產(chǎn)中，奇瑞新能源和捷途相對優(yōu)質(zhì)，資本市場也能給予較高的定價，在奇瑞的資本規(guī)劃中，將奇瑞新能源和奇瑞捷途重組打包上市，是相對理想和正確的選擇，并且2021年，奇瑞新能源更換了管理層，為IPO做準(zhǔn)備。
在考慮到IPO的情況下，立訊一次性入股奇瑞三大主體并開展業(yè)務(wù)，就更為合情合理，這種操作能給奇瑞新能源和捷途重組上市帶來新的價值，這包括幾個方面：
第一，雙方成立合資公司，奇瑞新能源以70%的股權(quán)控股合資公司，立訊精密持股30%。協(xié)議中明文表示，雙方盡各自最大努力在協(xié)議簽署后3個月內(nèi)促成合資公司成立，每1元注冊資本的認(rèn)繳價格為1元，注冊資本為16.67億元，一旦奇瑞IPO，合資公司可以作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
第二，協(xié)議中明確規(guī)定各方應(yīng)盡其各自最大努力協(xié)助合作子公司依法取得合作業(yè)務(wù)所需的全部政府批準(zhǔn)、許可、資質(zhì)，并確保其持續(xù)合法有效，這也意味著，合資公司不僅是個代工廠，也將擁有合法合規(guī)的整車生產(chǎn)資質(zhì)。
第三，奇瑞不得與其他專業(yè)代工造車企業(yè)合作（如富士康等），但可以為其他汽車品牌代工，這一條信息，不同的人可能有不同的解讀方式，老李更傾向于解讀為“蘋果-立訊-奇瑞”的代工產(chǎn)業(yè)鏈。
雙贏只是時間問題？
周末，有機構(gòu)組織了本次合作的電話會，電話上的主流觀點是，這是一次紙面上雙贏且創(chuàng)新的合作，關(guān)鍵看接下來的利好兌現(xiàn)。雙方牽手的核心初衷不同，立訊更傾向于開展汽車板塊的布局，并因此深度綁定奇瑞乃至蘋果；奇瑞方面則是通過資本合作將原本就質(zhì)地出色的業(yè)務(wù)板塊進(jìn)一步打磨，在IPO前帶來更多定價砝碼。這兩段表述展示了合作的初衷和未來藍(lán)圖：
立訊的公告中明確表示，期望通過合作，全方位強化公司汽車業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，充分借助奇瑞集團(tuán)在新能源整車領(lǐng)域的深厚技術(shù)沉淀和終端品牌資源，設(shè)立合資公司并將公司多年來在消費電子領(lǐng)域積累的技術(shù)與客戶資源進(jìn)行跨界賦能。
同時，在整車合資平臺作為前沿的研發(fā)設(shè)計、量產(chǎn)平臺及出?？诘膹娏χС窒拢瑒討B(tài)入局、快速提升公司作為 Tier 1 廠商的核心零部件綜合能力，實現(xiàn)公司核心零部件的多元化和規(guī)?；l(fā)展，達(dá)到成為 Tier 1 領(lǐng)導(dǎo)廠商的中長期目標(biāo)。
奇瑞目前尚未對事情做出官方表態(tài)，據(jù)老李了解，過去的一年，已經(jīng)有不少基金期望深度參與奇瑞的混改，而奇瑞高層更期望通過資本戰(zhàn)略來帶動業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，在眾多的合作對象中，擁有CVC背景的立訊則是較為優(yōu)質(zhì)的伙伴。
作為國內(nèi)精密制造龍頭企業(yè)立訊精密，近年來通過內(nèi)生外延方式搭建完整平臺，業(yè)務(wù)橫跨消費電子、通信兩大領(lǐng)域，但汽車領(lǐng)域的業(yè)務(wù)相對較小，僅占營收的4%左右，與這樣的客戶合作，奇瑞既能實現(xiàn)資本混改，借助立訊在資本市場的影響力提升投資熱度，也能落地業(yè)務(wù)布局，強化新能源汽車業(yè)務(wù)，做深汽車產(chǎn)業(yè)鏈，在汽車電子、通信等領(lǐng)域與立訊深度綁定。
盡管有部分媒體對立訊和奇瑞的合作看衰，認(rèn)為目前新能源汽車賽道已經(jīng)擁擠，洗牌必不可免，雙方在這個時間合作，已經(jīng)走在了同行的后邊，并且雙方后期需要有較多資金投入，落地難度較大。
但在老李昨日參加的電話會中，絕大多數(shù)買方和賣方研究員還是給出了利好的評價，尤其是不少研究員認(rèn)為，奇瑞在整車制造環(huán)節(jié)擁有獨立自主平臺，合作既能實現(xiàn)技術(shù)效益最大化，也能為其它品牌商提供從整車開發(fā)到量產(chǎn)的綜合服務(wù)，具有明顯的增量優(yōu)勢。
關(guān)于奇瑞IPO，老李在此表示相對樂觀的態(tài)度，汽車企業(yè)IPO的時機選擇是一門藝術(shù)，既要讓公司保持在相對良好的狀態(tài)，也要趕上市場相對活躍的狀態(tài)，過去某些企業(yè)待價而沽，反而錯過了上市時機。
老李認(rèn)為，2022年或許是奇瑞實現(xiàn)IPO的最好時機，原因有兩個：
一是經(jīng)過了前些年的改革，奇瑞已經(jīng)有了不錯的估值籌碼，企業(yè)基本面很好。2022年，奇瑞集團(tuán)提出了確保年銷量150萬輛、力爭200萬輛，年營業(yè)收入2000億元的目標(biāo)，新能源板塊更是有望突破30萬輛，隨著捷途X70諸葛、捷途X90子龍兩款I(lǐng)P車型發(fā)布，捷途有望在2022年實現(xiàn)翻倍。
二是目前資本市場的關(guān)注度已經(jīng)逐漸投向了奇瑞。除了原有的一級市場投資者，近期不少二級市場的投資者也開始通過多種方式研究奇瑞，隨著后續(xù)市場逐步復(fù)蘇，估值將得到二次定義。
從1997年到2022年，奇瑞已經(jīng)走過了25個年頭，奇瑞幾代人的IPO夢想，也許在今年就能實現(xiàn)。
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