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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。1）23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.37億元/+291.1%（同比，下同），歸母凈利潤(rùn)2.00億元，扣非歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比大幅扭虧為盈；2）23Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.99億元/+489%，歸母凈利潤(rùn)1.35億元，扣非歸母凈利潤(rùn)1.41億元。3）得益于經(jīng)營(yíng)向好，23H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3.43億元，較22年同期增加4.66億元。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司酒店/索道及纜車/景區(qū)/旅游服務(wù)/徽菜業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.98/3.05/1.17/2.02/1.14億元，同比均有大幅增長(zhǎng)，毛利率分別為34.5%/87.6%/46.3%/8.4%/15.3%。23H1公司毛利率52.68%，歸母凈利率23.86%，期間費(fèi)用率20.87%，較19年同期分別變化-1.41pct/+0.78pct/0.76pct。
補(bǔ)貼政策精準(zhǔn)引流、提升熱度。上半年出行需求釋放，旅游行業(yè)景氣回升，公司創(chuàng)新迭代多元旅游產(chǎn)品，精準(zhǔn)營(yíng)銷拓展客源。包括推出“免減優(yōu)”系列活動(dòng)、發(fā)放文旅優(yōu)惠券、6月特定青少年群體免門票等，得益于此，黃山景區(qū)上半年進(jìn)山游客209.16萬(wàn)人/+527%，較19H1增長(zhǎng)29%，助力公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)較19H1分別增長(zhǎng)15%/19%。
暑期延續(xù)高景氣度，優(yōu)惠收窄后盈利有望提升。7-8月三大景區(qū)對(duì)中高考生、高校應(yīng)屆畢業(yè)生免門票，黃山和太平湖還對(duì)18周歲以下游客免門票。8月21日，黃山接待游客突破300萬(wàn)人，較19年提前60天，管委會(huì)預(yù)計(jì)全年景區(qū)接待人數(shù)有望突破400萬(wàn)人。上半年及暑期優(yōu)惠活動(dòng)加速客流修復(fù)，步入9月有望受益于杭州亞運(yùn)會(huì)客流提振，我們認(rèn)為高熱度基礎(chǔ)下優(yōu)惠力度或?qū)⑹照?，盈利能力有望進(jìn)一步提高。
區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，交通持續(xù)改善，客源市場(chǎng)持續(xù)拓展。池黃高鐵連接池州、黃山，經(jīng)由黃山、九華山、太平湖等風(fēng)景名勝區(qū)，該高鐵計(jì)劃于2024年通車運(yùn)營(yíng)，開(kāi)通后有望成為串聯(lián)皖南兩山一湖的黃金旅游線路，便利游客串線旅游。8月25日，杭昌高鐵黃昌段正式進(jìn)入聯(lián)調(diào)聯(lián)試階段，通車后將進(jìn)一步拉近沿線南昌、景德鎮(zhèn)地區(qū)與黃山的時(shí)空距離。黃山區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，緊鄰華東地區(qū)，隨著高速、高鐵等開(kāi)通，景區(qū)潛在客源市場(chǎng)有望進(jìn)一步拓展。
投資建議：優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)自然景區(qū)，23H1快速修復(fù)，下半年有望延續(xù)高熱度；景區(qū)背靠長(zhǎng)三角，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，且交通持續(xù)改善；太平湖、花山謎窟項(xiàng)目不斷孵化，有望貢獻(xiàn)營(yíng)收增量。根據(jù)wind一致預(yù)期，公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.50/4.31/4.70億元，2023年8月25日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26/21/19倍。
風(fēng)險(xiǎn)因素：門票降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目不及預(yù)期，國(guó)企改革低于預(yù)期等。
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