(資料圖)
事項：
公司發(fā)布2022 年年報， 2022 全年實現(xiàn)營業(yè)收入78.85 億元， 同比增長23.09%；歸母凈利潤25.03億元，同比增長23.34%；實現(xiàn)扣非歸母凈利24.97億元，同比增長22.83%。公司同時發(fā)布2023年第一季報，23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入38.02億元，同比增長27.26%；歸母凈利潤12.55億元，同比增長25.20%；實現(xiàn)扣非歸母凈利12.49億元，同比增長25.42%。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.3元（含稅）。
平安觀點：
圓滿完成年度目標(biāo)任務(wù)，激流勇進(jìn)力爭上游。2022全年實現(xiàn)營業(yè)收入78.85 億元， 同比增長23.09%； 歸母凈利潤25.03 億元， 同比增長23.34%。超額完成公司22年營收80億元、凈利潤22.5億元，爭取23.5億元的挑戰(zhàn)目標(biāo)，符合市場預(yù)期。公司制定23年目標(biāo)，營收達(dá)到100億元左右，凈利潤31億元左右。目前23Q1已實現(xiàn)營業(yè)收入38.02億元，同比增長27.26%；歸母凈利潤12.55億元，同比增長25.20%，完成23經(jīng)營目標(biāo)的38.02%，為全年目標(biāo)實現(xiàn)奠定根基。
精耕省內(nèi)市場，不斷培育省外市場。渠道模式上，公司以團(tuán)購為主導(dǎo)，采取“1+1+N”的深度協(xié)同模式和“大區(qū)制”的扁平化渠道模式，持續(xù)推進(jìn)渠道網(wǎng)絡(luò)下沉，在保持廠商主導(dǎo)地位的同時，加大對終端商的掌控力度。
分地區(qū)看， 南京大區(qū)拔得頭籌， 實現(xiàn)營收19.44 億元， 同比增長23.18%，占比24.75%；蘇中大區(qū)營收增速最快，實現(xiàn)營收11.44億元，同比增長31.58%，占比提升至14.57%，省內(nèi)市場基本盤穩(wěn)定，在商務(wù)宴席場景全面恢復(fù)背景疊加消費升級趨勢下，公司有望通過國緣、今世緣系列產(chǎn)品的精耕培育，獲得省內(nèi)次高端擴(kuò)容紅利。公司加大對省外市場的開拓力度，省外營收同比增長16.07%達(dá)到5.19億元。從經(jīng)銷商規(guī)?？?，截至2023年一季度，省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為460家，報告期內(nèi)凈增加65家；省外經(jīng)銷商數(shù)量為585家，報告期內(nèi)凈減少34家。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，推動盈利能力改善。22年公司實現(xiàn)銷售毛利率76.59%，同比上升1.98pcts；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為17.62%/4.09%/0.48%/-1.27%，同比上升2.52pcts/上升0.06pcts/上升0.01pcts/下降0.25pcts；實現(xiàn)銷售凈利率31.74%，同比上升0.06pcts。公司擴(kuò)大終端消費者培育力度，加大費用投放；通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，推動盈利能力持續(xù)改善。23Q1 公司實現(xiàn)銷售毛利率75.39% ， 同比上升1.09pcts； 銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財務(wù)費用率分別為15.92%/2.08%/0.24%/-1.14%，同比上升2.87pcts/上升0.14pcts/上升0.02pcts/下降0.70pcts；實現(xiàn)銷售凈利率33.01%，同比下降0.54pcts。
省內(nèi)基本盤穩(wěn)固，業(yè)績有望持續(xù)增長，維持“推薦”評級。公司作為蘇酒雙雄之一，近年來通過產(chǎn)品、營銷、組織架構(gòu)等一系列調(diào)整，向百億目標(biāo)砥礪前行。省內(nèi)市場上緊抓消費場景回補(bǔ)機(jī)會，并對組織架構(gòu)進(jìn)行重塑，實現(xiàn)扁平化專業(yè)化管理。
省外市場以長三角地區(qū)為核心，將四開作為全國化擴(kuò)張核心單品，持續(xù)推動全國化進(jìn)程。并于22年8月落地公司股權(quán)激勵，完成考核目標(biāo)。我們看好公司組織架構(gòu)變革后的長期競爭力，調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測為2.49、3.09、3.81元（原2023-2024年EPS預(yù)測為2.46、3.05元），維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險。當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖呈現(xiàn)出穩(wěn)中恢復(fù)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢，但世界經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，給白酒行業(yè)發(fā)展帶來一定風(fēng)險。2）疫情反復(fù)的風(fēng)險。當(dāng)前國外二次感染率持續(xù)提高，國內(nèi)疫情二次感染仍存在不確定性風(fēng)險，對白酒需求總量與消費場景造成一定影響，進(jìn)而給白酒行業(yè)的成長帶來不確定性。3）區(qū)域競爭加劇風(fēng)險。公司作為蘇酒雙雄之一，面臨省內(nèi)外名酒的激烈競爭，若競爭加劇，則可能影響企業(yè)動銷、營收情況。4）改革推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險。公司啟動了系列改革，若推進(jìn)不順利，則可能使公司整體增長大幅放緩。
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