【資料圖】
事件：星帥爾發(fā)布2022 年年報及2023 一季報，2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.49 億元，同比增長42.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.19 億元，同比下降17.21%。其中22Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入6.99 億元，同比增長125.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.11 億元，同比增長13.08%。2023Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.75 億元，同比增長99.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.45億元，同比增長19.71%。公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.0 元（含稅），共計派發(fā)3067.27 萬元。
23Q1 收入高增長。公司2022 年營收同比增長42.43%，其中22Q4營收同比增長125.36%。分行業(yè)來看，公司白色家電行業(yè)實現(xiàn)營收6.29 億元，同比下降27.44%；電機行業(yè)實現(xiàn)營收1.64 億元，同比下降10.42%。我們認為公司白色家電及電機業(yè)務營收下滑主要原因為家電終端需求較為低迷。光伏行業(yè)共計營收11.20 億元，同比增長340.94%，占比提升38.89PCT 到57.45%。2022 年，公司“年產(chǎn)1GW光伏組件項目”陸續(xù)投產(chǎn)，實現(xiàn)1.5GW/年的產(chǎn)能。分區(qū)域來看，公司境內(nèi)收入15.87 億元，同比上升29.18%；境外收入3.62 億元，同比上升158.52%，占比提升8.35PCT 到10.24%。2023Q1 公司光伏業(yè)務銷售規(guī)模擴大，營收同比增長99.47%。
毛利率下降。2022 年、2023Q1 公司銷售毛利率為14.94%、16.33%，同比下降6.59、8.15PCT。我們認為公司毛利率大幅下降的主要原因為毛利較低的光伏組件業(yè)務營收占比快速提升，2022 年公司白色家電、電機、光伏行業(yè)毛利率分別為31.13%、10.99%、6.34%。
公司2022 年銷售、管理、財務、研發(fā)費用同比變動147.74%、8.06%、-116.98%、33.76%，費用率為1.31%、3.51%、-0.13%、3.38%，同比變動0.56、-1.12、-1.22、-0.22PCT。銷售費用變動較大主要系開拓新客戶推廣費上漲所致；財務費用減少主要為公司可轉(zhuǎn)債結束，利息費用下降所致。綜合來看，公司2022 年和23Q1 銷售凈利率分別為6.33%、8.26%，同比下降4.74、5.33PCT。
大力布局新能源產(chǎn)業(yè)。公司通過收購富樂新能源切入光伏賽道后，光伏業(yè)務持續(xù)增長，下游客戶需求旺盛，公司依托訂單情況，合理擴張光伏組件產(chǎn)能，2022 年公司年產(chǎn)1GW 光伏組件項目順利投產(chǎn)，實現(xiàn)1.5GW/年的產(chǎn)能，日產(chǎn)量約6800 片。公司還擬通過公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券方式投資建設“年產(chǎn)2GW 高效太陽能光伏組件建設項目”，預計2023 年年底投產(chǎn)。未來計劃在最短時間內(nèi),進一步實現(xiàn)5GW/年的產(chǎn)能。公司積極拓展光伏產(chǎn)業(yè)上下游，星帥爾、富樂新能源和浙特電機廠區(qū)廠房屋頂?shù)墓夥娬疽延?022 年完工并并網(wǎng)發(fā)電,經(jīng)濟效益顯著,其他子公司廠區(qū)廠房屋頂光伏電站正在抓緊施工安裝中；2022 年11 月，公司子公司富樂新能源與長風智能簽署《儲能業(yè)務戰(zhàn)略合作協(xié)議》，跨入儲能賽道。
投資建議：隨著家電終端需求復蘇，公司傳統(tǒng)業(yè)務將逐步恢復，布局光伏產(chǎn)業(yè)持續(xù)放量，市場空間較大。預計公司2023-2025 年歸母凈利2.03、2.65 和3.21 億元，對應的EPS 為0.66、0.86 和1.05 元，維持“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇的風險，原材料價格上漲的風險、光伏業(yè)務拓展不及預期的風險。
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