4月10日，主板注冊制下首批10只新股正式上市交易，這也意味著我國資本市場正式迎來“全面注冊制”時(shí)代。截至當(dāng)日收盤，這10只新股集體大漲，無一破發(fā)。其中，N中電港、N登康、N柏誠股價(jià)單日實(shí)現(xiàn)翻倍以上，漲幅分別為221.55%、173.89%、110.63%；而漲幅最小的N陜西能也漲近50%（47.92%）。
有業(yè)內(nèi)人士受訪認(rèn)為，注冊制改革后，投資者面對的將是一個(gè)優(yōu)勝劣汰更為嚴(yán)酷的市場，這對投資者的甄別能力提出了更高要求，有助于A股投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化。
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全面注冊制正式落地
滬深交易所主板注冊制首批10家企業(yè)上市，標(biāo)志著全面注冊制在A股市場正式落地。自2013年首提注冊制改革，到2019年實(shí)行科創(chuàng)板試點(diǎn)，再到2023年主板注冊制正式實(shí)施，注冊制改革走過十年時(shí)間并最終完成，這在我國金融市場發(fā)展史上具有“里程碑”意義。
“自2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)至今的四年時(shí)間里，監(jiān)管層逐步完成了‘還權(quán)于市場’的職能轉(zhuǎn)變，并積累了大量實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)?！闭猩袒鹧芯坎渴紫?jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，廣大市場參與者逐漸適應(yīng)和理解新的交易規(guī)則，對注冊制全面實(shí)施形成了合理的預(yù)期，全面推行注冊制的時(shí)機(jī)已然成熟。
李湛稱，我國資本市場發(fā)展時(shí)間短，在此之前存在很多機(jī)制體制上的不足，包括市場化程度不夠高、信息披露不夠透明、中小企業(yè)融資困難等，而全面注冊制正是助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)現(xiàn)路徑。
“國內(nèi)多層次市場體系將更加完善、清晰?！蹦戏交鸷暧^策略部總經(jīng)理唐小東告訴記者，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所分別對應(yīng)服務(wù)于成熟期大型企業(yè)、“硬科技”、成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、“專精特新”中小企業(yè)，能夠多方位支持處于不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)發(fā)展。
唐小東表示：“我國過去以間接融資為主導(dǎo)，對成長型創(chuàng)新型企業(yè)的融資效率較低。伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以土地為核心的債權(quán)融資高峰時(shí)代已經(jīng)過去，而新興產(chǎn)業(yè)與股權(quán)融資更加契合。此次全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革，與我國科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的需求相適應(yīng)，將有力支持我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。”
那么，這對于投資者而言意味著什么？
“這可能會改變中國股市的交易邏輯和估值邏輯?！币晃粍?chuàng)投人士對記者表示，注冊制改革將使價(jià)值股更容易脫穎而出，市場的注意力也會放在流動(dòng)性相對較好的標(biāo)的上；相對應(yīng)的，垃圾股更會被市場所拋棄，理論上會加快新陳代謝的速度，但實(shí)際操作還需要更多政策制度的推行。
“全面注冊制下，看似業(yè)務(wù)多了，其實(shí)業(yè)務(wù)也許會更難做?！币晃回?fù)責(zé)過多個(gè)A股IPO項(xiàng)目的資深人士接受采訪時(shí)表示，IPO數(shù)量并不會因此暴增，未來行業(yè)競爭將更加激烈。目前會保持原有的工作方式，但對審核側(cè)重的項(xiàng)目將提前跟進(jìn)。
此外，他告訴記者，全面注冊制短期內(nèi)對市場有一定沖擊?！爸辽傩睦砩系臎_擊肯定是有的，但我國資本市場的初衷就是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加強(qiáng)和完善退市制度、讓市場形成優(yōu)勝劣汰的良性生態(tài)循環(huán)，有利于資本市場的長遠(yuǎn)健康發(fā)展?！?/p>
李湛也表示，短期來看，股票供給大幅增加必然會對資金產(chǎn)生一定的虹吸效應(yīng)。但長期來看，注冊制全面實(shí)施會優(yōu)化A股上市公司質(zhì)量，從而吸引更多場外資金進(jìn)場參與；當(dāng)前國內(nèi)多層次資本市場建設(shè)成效顯著，市場規(guī)模較大，全面注冊制帶來的沖擊總體可控。
華夏基金預(yù)計(jì)，隨著全面注冊制改革的推進(jìn)，股票直接融資有望實(shí)現(xiàn)份額快速提升，資本市場能夠更充分地發(fā)揮資源配置功能，將更多資源向符合國家戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等集中。
“無腦賺錢”的打新模式或?qū)⒉粡?fù)存在
值得注意的是，全面注冊制下，漲跌幅、臨時(shí)停牌機(jī)制等交易規(guī)則也發(fā)生了變化。例如，主板新股上市前5個(gè)交易日無漲跌幅限制，第6個(gè)交易日起漲跌幅限制為10%；同時(shí)，在主板注冊制新股交易規(guī)則方面也采用了2％價(jià)格籠子機(jī)制且進(jìn)行了優(yōu)化，即增設(shè)“10個(gè)價(jià)格最小變動(dòng)單位”機(jī)制安排。
通常，在核準(zhǔn)制下，主板新股發(fā)行的市盈率都在23倍以下，比同行業(yè)在二級市場中的估值低，因此新股上市后通常會有較大幅度上漲。全面注冊制下，這一情況將被打破。記者注意到，2022年以來，有不少新股因“入場即破發(fā)”引發(fā)市場討論。
“可以預(yù)計(jì)，大量不同類型的企業(yè)尤其是成長型創(chuàng)新型企業(yè)將加速上市，這也會增加主動(dòng)投資的選股難度，”一位投研人士對記者表示，“申購新股不再是一種無風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，新股破發(fā)也會越來越常見?！?/p>
那么，“打新”預(yù)期收益是否會越來越小，從而導(dǎo)致通過“打新”在二級市場快速獲利的熱潮回落？
“打新規(guī)則的變化意味著交易邏輯的轉(zhuǎn)變，新股上市后價(jià)格波動(dòng)、破發(fā)幾率可能變大。”在李湛看來，全面注冊制下“什么樣的企業(yè)能夠發(fā)行上市”，選擇權(quán)被最大限度地交給市場。
一方面，注冊制實(shí)施后，新股發(fā)行數(shù)量會有明顯增加，打新資金的可選標(biāo)的增加；取消新股發(fā)行市盈率限制，給予了發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)與投資人之間更大的價(jià)格博弈空間，發(fā)行市盈率將進(jìn)一步分化。
另一方面，取消上市前5日漲跌幅限制，新股的定價(jià)效率顯著提升，連板效應(yīng)將不再存在。此外，從監(jiān)管層對打新規(guī)則的調(diào)整方向來看，目的也在于降低打新風(fēng)險(xiǎn)、引導(dǎo)投資者理性參與打新。
結(jié)合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所的經(jīng)驗(yàn)，李湛認(rèn)為，全面注冊制實(shí)施后短期內(nèi)投資者打新熱情仍在，打新行情仍然值得參與，但打新的預(yù)期收益將明顯分化。“這將考驗(yàn)投資者的分析能力和選股能力，盲目打新的策略并不可取?！彼Q。
“按照現(xiàn)行規(guī)則，打新收益率可能會有所下降，打新策略自然也會有所調(diào)整?！币晃粰?quán)益類基金經(jīng)理告訴記者，全面注冊制下，上市公司數(shù)量增多、個(gè)股分化加劇，將更考驗(yàn)投資者的投研能力，而投研能力是公募基金的立身之本。
他進(jìn)一步表示，全面注冊制將使上市企業(yè)的業(yè)務(wù)更為多樣化，許多前沿科技和新穎業(yè)態(tài)也將對公募基金的投研能力提出考驗(yàn)，對投資者的價(jià)值研判能力提出相當(dāng)高的要求。換言之，他們的投研周期將會在很大程度上前置。
哪些行業(yè)有機(jī)會？
“注冊制改革對于奠定A股市場的長牛具有基礎(chǔ)性制度作用，對市場生態(tài)整體影響要大于投行業(yè)務(wù)收入增量本身?！遍L城基金基金經(jīng)理韓林對記者表示，在政策強(qiáng)催化、權(quán)益市場景氣度回升的雙重作用下，券商板塊一季報(bào)利潤同環(huán)比高增長具有一定確定性。同時(shí)，全面注冊制涉及的系統(tǒng)改造也有望為金融IT行業(yè)帶來大量增量需求。
“硬科技行業(yè)受全面注冊制利好較多，也是當(dāng)下相對明確的投資機(jī)會之一。”李湛則表示，注冊制和核準(zhǔn)制相比最大的區(qū)別就是把選擇權(quán)交給市場，相應(yīng)地對擬上市公司的業(yè)績要求進(jìn)行了放松，這對于融資需求大、業(yè)績兌現(xiàn)周期長的硬科技企業(yè)明顯利好。
此外，券商行業(yè)是另一個(gè)利好的行業(yè)。李湛稱：“全面注冊制縮短了企業(yè)上市周期和減少上市難度，券商的投行業(yè)務(wù)會增收增利。同時(shí)，全面注冊制有望增加市場活躍度，帶動(dòng)成交金額增加，對于券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是一大利好?！?/p>
對于個(gè)人投資者而言，該如何參與全面注冊制？對此，李湛提出三方面建議。
首先，注冊制全面實(shí)施后，發(fā)行、交易規(guī)則變化較大，尤其是在新股交易、股票退市等方面。不少個(gè)人投資者此前未曾參與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的交易，不具備相應(yīng)經(jīng)驗(yàn)?；诖耍柘葘ψ灾菩乱?guī)進(jìn)行全面了解，以免對規(guī)則的誤解造成投資損失。
其次，全面注冊制對投資者的研究、分析、選股能力提出了更高要求，對新上市企業(yè)的考察也將進(jìn)一步前置，投資難度較以往有一定的上升。建議專業(yè)的個(gè)人投資者進(jìn)一步優(yōu)化自身的資產(chǎn)配置組合，降低組合風(fēng)險(xiǎn)；對于非專業(yè)的個(gè)人投資者，建議通過專業(yè)的投顧機(jī)構(gòu)參與市場。
最后，注冊制全面實(shí)施后，市場交易邏輯有望進(jìn)一步回歸基本面，資金將向頭部、優(yōu)質(zhì)、藍(lán)籌標(biāo)的集中，以往“炒新、炒小、炒差、炒短”的策略將面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。建議個(gè)人投資者以中長線視角看待國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面與企業(yè)估值，實(shí)現(xiàn)長期、穩(wěn)定的投資回報(bào)。
韓林也有類似觀點(diǎn)。他告訴記者，注冊制下機(jī)構(gòu)投資者定價(jià)權(quán)提升，個(gè)人投資者通過委托基金公司進(jìn)行投資的盈利勝率可能會大大增加，權(quán)益基金將迎來發(fā)展機(jī)遇。財(cái)富管理業(yè)務(wù)具備長期成長性，公募資管規(guī)模預(yù)計(jì)將迎來新一輪高增期，財(cái)富管理龍頭有望更加受益。
據(jù)記者與多位業(yè)內(nèi)人士交流，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，全面注冊制實(shí)施并不意味著監(jiān)管的放松和保護(hù)的降低，反而對投資者的專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)管理意識提出了更高要求?！肮善笔袌鰧⒆兊酶邮袌龌?，也進(jìn)一步要求投資者回歸理性投資，或?qū)⑦M(jìn)一步推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)的調(diào)整?！鄙鲜鐾堆腥耸勘硎?。
“未來投資者面對的是一個(gè)優(yōu)勝劣汰更為嚴(yán)酷的市場，也是一個(gè)上市公司股價(jià)表現(xiàn)與基本面緊密關(guān)聯(lián)的市場，這對投資者的定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以及參與市場的時(shí)間和精力都提出了更高要求。”在華夏基金看來，團(tuán)隊(duì)化、專業(yè)化、系統(tǒng)化的機(jī)構(gòu)投資將成為市場的主流。
（來源：第一財(cái)經(jīng)）
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